全球大型炼化一体化园区对比
看好民营大炼化先进产能及综合竞争力
主要投资要点
全球大型炼化一体化园区对比
炼化集中度的提升是未来行业所趋。我国《石化产业规划布局方案》提出，将推动产业集聚发展，重点建设七大石化产业基地，包括大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。以及推进炼油厂和化工的一体化，乙烷和芳烃项目，建设工业园区，提升高效益化学品新材料的供应，及推动绿色和石化产业的高效发展。
目前全球主要炼化生产基地在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延布、比利时安特卫普等。其中美国墨西哥湾是世界上最大的炼化生产基地之一，炼油总产能约4.6亿吨/年，占美国炼油总产能的52%；乙烯总产能超过2700万吨/年，占美国乙烯总产能的95%。
全球范围内对比下，非洲、俄罗斯、中南美洲的主要石化装置竞争力较弱，欧洲虽然炼油产能规模较小，但是石化下游的精细化工的水平遥遥领先。除北美外，我们认为荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、东方盛虹为代表的民营大炼化可以对比的炼化一体化基地主要是：中国台湾麦寮的台塑基地、印度Jamnagar的信诚公司生产基地、韩国蔚山的SK生产基地、新加坡裕廊岛、沙特朱拜勒（Jubail）、沙特延布（Yanbu）、阿联酋的Ruwais等基地。
一、新加坡裕廊岛
新加坡地理位置优越，港口贸易及来往船只、飞机等需要的燃料和品种不断增多。新加坡的炼化基地集中在裕廊岛，目前三家炼厂总计炼油产能6720万吨/年，其中埃克森美孚2960万吨/年、壳牌位于毛广岛2310万吨/年、新加坡炼油1450万吨/年。乙烯装置有三套总计产能391.5万吨/年，其中埃克森美孚187.5万吨/年、壳牌96万吨/年、PCS108万吨/年。新加坡石化基地分工明确，下游产品精细化程度高，除了埃克森美孚自身的优势产品丁基橡胶、润滑油基础油之外，其他还聚集了日本住友化学、德国朗盛等精细化工企业。新加坡园区的配套能力强，分工合作明确，整体一体化协同优势明显。
二、阿联酋Ruwais的石化基地
阿联酋的Ruwais以阿布扎比国家石油公司（ADNOC）为主体，装置同样有着较强的竞争力，其中ADNOC所在的炼厂为全球第四大炼油装置，产能4025万吨/年。而ADNOC与北欧化工合资的博禄公司，三期共计450万吨/年的聚烯烃产能，携北欧化工的双峰技术，无论从规模、成本还技术方面都在世界领先。Ruwais的石化基地仍以聚烯烃为主，其余精细化工产品较少。
三、沙特的石化生产基地
沙特目前共有九家炼厂，产能约1.45亿吨/年，其中有五家炼厂位于朱拜勒和延布石化工业园区，占沙特60%的产能。而沙特新建的大型项目是阿美位于Jazan的2000万吨/年炼油。沙特位于延布的乙烯产能为315.5万吨/年（YANPET185.5万吨/年、Yansab130万吨/年等）；位于朱拜勒的乙烯产能约1300万吨/年（JUPC135万吨/年、Kayan132.5万吨/年、SADAF128万吨/年、阿美陶氏150万吨/年、SaudiPolymer120万吨/年、SEPC100万吨/年、SHARQ120万吨/年、Petrokemya290万吨/年等）。
由于历史原因，沙特副产丰富的乙烷，为吸引投资者进入，沙特石化园区的公司的合资企业较多，合资主体为沙特阿美和Sabic，合资伙伴方主要是埃克森美孚、壳牌、道达尔、三菱化学、中国石化、雪佛龙菲利普斯、陶氏等。其中陶氏与沙特阿美合资的Sadara项目为全球一次性投资额最大的石化项目，约200亿美元，以150万吨/年乙烯为龙头，下游在TDI、MDI等精细化工领域延伸。
四、韩国蔚山的石化基地
韩国的石化产能分布集中，基本在蔚山、丽水、大山、仁川等地区。韩国一共有七大炼厂，总计产能约1.64亿吨/年，其中位于蔚山的SK炼厂和S-Oil产能分4250万吨/年和3345万吨/年，也为当前全球现有的第三大炼厂和六大炼厂。位于蔚山的乙烯产能主要是SKInnovation的86万吨/年产能。
韩国是典型的外向型的炼化产业，2017年韩国进口原油及凝析油约300万桶/天，出口的石油产品约140万桶/天，主要是馏分油、汽油、航空煤油等。
五、印度Jamnagar石化基地
印度的炼油产能约2.3亿吨/年，炼油的生产商主要为国有的印度石油、HPCL、BPCL、ONGC等公司，民营生产商为Reliance、EssarOil等。Jamnagar是印度Reliance投资的大型炼化一体化生产基地，其所在地的两套炼油装置总计产能6200万吨/年，园区配套乙烯67.5万吨/年。
六、中国台湾台塑麦寮石化基地
台塑石化股份有限公司成立于1992年，成立时主要是为下游的集团关联企业配套原料，以及相关公用设施。台塑麦寮园区具备2700万吨/年炼油，293.5万吨/年乙烯装置。台塑石化位于麦寮的六轻包括麦寮港、独立发电厂等公用设施。台塑麦寮炼油厂从45万桶/天扩建到54万桶/天；乙烯共有三座裂解厂，其中一厂从45万吨/年扩建至70万吨/年、二厂103.5万吨/年、三厂120万吨/年。
2018财年台塑石化ROE为15.5%，较2017财年下降9.2个百分点。2018年销售额1552亿元，净利润106亿元，但其中四季度由于油价下降，单季度亏损17.5亿元。
看好大炼化先进产能及综合竞争力
对比全球大型炼化一体化生产基地，我们认为民营大炼化的产品规划设计超前，公用设施自己配套，加氢能力强，原料适应性广，代表先进产能的方向。炼化行业是典型的资本、技术密集型投资，民营大炼化协新建产能的规模优势，可以优化选择最佳的工艺路线。优势主要体现在：
1、整合先进的工艺与设备，做到集中优化。民营大炼化与霍尼韦尔、法国Axens等公司合作，选取最新最优化的技术，形成强大的整合能力。
2、炼化一体化后形成产品组合Portfolio理念，降低单一产品的风险，减少波动性。同时产能设计先进，可以使整体装置保持常年开工，从而降低了运行成本、能耗、物耗。
3、物料平衡与物尽其用。由于传统装置重，炼油与乙烯装置的建设不能同步；炼化一体化的投建过程中，能够做到炼油与乙烯间的物料平衡，物尽其用。比如：炼油装置中需要氢气，而裂解乙烯中会副产氢气，通过氢气池可以优化产品，减少氢气浪费。又如：可以对炼厂干气、乙烯装置液化气进行综合利用等，规模化后，减少分离成本。
4、市场优势。中国国内目前仍然是PX、聚乙烯、苯乙烯、乙二醇的净进口国。这些产品有2-5%不等的关税，以及报关成本、运输费用等。民营大炼化的崛起可以通过市场化的手段淘汰落后产能，同时满足国内对于化工品的需求，降低交易成本。
大型炼化项目的过程，涉及到从立项、前期设计FEED、FID、采购招标、建设、验收等一系列环节。民营大炼化除了整合和优化的优势外，我们认为在相应的建设流程及采购周期大为缩短。对应的Capex和Opex均大大降低。
Capex：我们认为民营大炼化项目打破传统石化项目的建设模式，在项目的详细设计环节中，工程建设同步进行，节约了项目建设周期。同时业主方直接采购核心设备，减少中间环节，降低成本的同时，也做到了建设环节的协调。
Opex：与传统的炼油-乙烯项目不同，国内大炼化的码头等公用设施自己配套，物流操作成本大为降低。同时参考美国炼油厂的氢气60%以上仍需要外购，大炼化通过煤制氢或石油焦制氢，保证自己的氢气供应。加上国内拥有完善的产业链配套，熟练的工程师，以保障项目的顺利运行。
目前民营大炼化正处于投产阶段，尚未由具体的财务数据。但从国内的先进炼厂与中东炼厂的盈利对比参考，我们认为国内的先进炼厂拥有较强的成本、配套、人力以及市场优势。对比中国石化下属的青岛炼化1000万吨/年炼油产能，与中石化占股37.5%的位于沙特延布的YASREF（YanbuAramcoSinopecRefiningCompanyLtd.）2000万吨/年炼厂对比，国内的先进炼厂的保持良好的盈利能力。
美国原油库存增加，炼油盈利良好
美国原油库存及供给增加。4月5日当周美国商业原油库存存4.566亿桶，比前一周增长703万桶，原油库存稳定在过去五年同期水平；美国汽油库存总量2.29亿桶，比前一周下降771万桶，汽油库存位于过去五年同期水平；馏分油库存1.28亿桶，比前一周下降12万桶，库存量比过去五年同期低6%。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天659.9万桶，比前一周下降16.4万桶，美国炼厂加工总量平均每天1610万桶，比前一周增加25.1万桶；炼油厂开工率87.5%，比前一周增长1.1个百分点。
国际原油在OPEC减产、需求预期修复的情况下，价格持续反弹。近期美国炼油的盈利持续良好，炼油厂检修较多，汽油库存下降。短期全球炼厂检修季节，预计将会影响需求。油价将会地缘政治及需求影响之间博弈。中长期而言，美国中小页岩油企业由于债务成本的增加，加之页岩油自然衰竭，需要不断的资本开支投入，预计页岩油的产量增速放缓。我们认为油价仍处于上行区间，目前需求整体较弱，以供给侧主导为主，预计长期缓慢上行。
PTA-涤纶长丝盈利持续好转
受环保事件影响，乙烯、丙烯下游需求较弱；丙烯酸行业检修较多，供给收缩；PX-PTA-聚酯行业盈利持续扩大。
1、截至4月10日CFR东北亚收盘1025美元/吨，较之前一周上涨5美元/吨，目前东北亚市场商谈水平在1000美元/吨左右。在江苏地区发生危化品爆炸事件后，政府决定限制在张家港停靠载有危险化学品的船舶。乙烯市场影响有限，但对下游产品有所影响。近期欧洲乙烯价格走强，可能会限制中东货物流入亚洲。
2、截至4月11日，CFR中国收盘900美元/吨，较之前一周同期下降10美元/吨。国内市场价格推涨，但进口丙烯价格却有所回落。因四五月份日韩进入蒸汽裂解装置检修季，当前进口货源并不充裕，但因进口贸易商多对四月底五月初丙烯行情不看好，让利出货意愿较强。当前地炼库存可控，市场低价货源偏少。截至2019年4月11日，山东地炼常减压开工率为63.39%，环比上涨1.23%，同比下跌3.35%。
3、上周国内丙烯酸市场大幅拉涨，主要是由于个别工厂装置停车或是减产，导致市场现货供应锁紧，虽下游整体开工同样偏低，但市场持货商惜售心态不断加重，价格不断提升。
4、上周国内甲醇现货市场势盘整，成交氛围一般。虽内蒙古甲醇装置检修集中，可售货物有限，但传统下游需求疲软，接货氛围偏淡。港口市场呈偏弱震荡态势，市场买气不足，华东、华南两地量价齐跌。
5、至4月10日，亚洲PX市场收盘价在1059.67美元/吨CFR中国，较周初上涨21.34美元/吨。装置方面：台化共计172万吨PX装置，目前PX装置中，因爆炸事故，导致3号线处于停机状态，产能为87万吨/年。惠州炼化95万吨PX装置将于1-2周内恢复生产。洛阳石化21.5万吨/年PX装置将于4月20日检修两个月。台化1号线将于4月中旬开始检修45天。
6、至4月11日，国内PTA估价为6575元/吨，较之前一周上涨约81元/吨。供应面PTA在高利润下加快检修进度，逸盛大化375万吨降负5成后，恢复稳定运行；恒力石化3月28日进入检修，原计划15天，现于3月8日升温重启。嘉兴石化220万吨装置于3月8日进入检修为期20天的检修。截止4月11日，PTA开工率在83.02%，环比增加4.25个百分点。上周聚酯综合负荷在91.09%附近，成品库存的压力相对不大。
推荐重点
我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性，转向深海及页岩气；炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上海石化、广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、东华能源、中油工程等。
1、园区化发展，利好大炼化标的。国家规划七大石化产业基地，包括大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。目前全球主要炼化基地在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延布、比利时安特卫普等。其中美国墨西哥湾是世界上最大的炼化生产基地之一，炼油总产能约4.6亿吨/年，占美国炼油总产能的52%；乙烯总产能超过2700万吨/年，占美国乙烯总产能的95%。我国对于七大石化基地的集中化布局发展利好荣盛石化、恒力股份、卫星石化、东方盛虹等标的。
2、近期安全事件，或影响丙烯酸行业。响水“321”特别重大爆炸事故发生，至4月4日盐城市决定关闭响水化工园区，其中响水化工园区的江苏裕廊化工具有20万吨/年丙烯酸及酯产能。4月3日晚，江苏泰兴经开区江苏中丹技术化工有限公司发生一起火灾事故；建议关注泰兴经开区的后续进展，其中泰兴裕廊具备3套16万吨/年丙烯酸装置、江苏三木化工具备30万吨/年丙烯酸产能。丙烯酸行业的产能收缩利好卫星石化（48万吨/年丙烯酸及酯，新建36万吨/年丙烯酸及酯）、沈阳化工（13万吨/年丙烯酸及酯。
3、看好聚酯产业链的上下游一体化企业。历史上PX-石脑油价差较大，主要盈利环节在PX；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移。拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。我们修正POY加工成本，同时考虑到一体化聚酯产业链的物料平衡，对一体化产业链利润测算。至4月12日当周，聚酯行业PX-PTA-POY利润总和为1832元/吨，较之前一周上涨48元/吨。
原油
油价：至4月12日收盘，Brent原油期货收于71.55美金/桶，较上周末上涨1.72%；NYMEX期货价格收于63.89美金/桶，较上周末上涨1.28%；周均价分别为71.16和64.09美金/桶，涨跌幅分别为+2.41%和+2.77%。美元指数收于96.85，较上周末下跌0.48%。
原油及相关库存：4月5日美国原油商业库存4.566亿桶，周环比上升710万桶；汽油库存2.291亿桶，周环比下降770万桶；馏分油库存1.281亿桶，周环比下降10万桶；丙烷库存5436万桶，周环比上升117万桶。
美国炼厂开工率：至4月5日当周，美国炼厂开工率为87.5%，较之前一周上升1.1个百分点。
美国原油及成品油净进口：4月5日当周美国原油及成品油的净进口量109万桶/天，较之前一周减少19万桶/天，较去年同期减少324万桶/天。
天然气价格：4月11日北美天然气价格期末收于2.66美元/百万英热，较上周同期上涨0.76%；当前布伦特原油与天然气价格比约为26.63（百万英热/桶），历史平均为24.23（百万英热/桶）。
美国原油产量：4月5日美国原油产量为1220万桶/天，较之前一周持平，较一年前增加168万桶/天。
4月12日美国钻机数1022台，周数量减少3台，年增加14台；加拿大钻机数66台，周数量减少2台，年减少36台。其中美国采油钻机833台，周数量增加2台，年增加18台。
全球钻机数：BakerHughes公布2019年3月全球钻机数共2213台，较上月减少93台，较去年同期增加34台；其中美国钻机数1023台，月减少26台，年增加34台；加拿大钻机数151台，月减少79台，年减少67台；除美国、加拿大之外的钻机总数为1039台，月增加12台，年增加67台。
EIA短期能源展望（2019年3月13日）
1、2019年2月Brent现货价格平均为64美元/桶，比上月上涨5美元/桶，但较去年同期下降1美元/桶。相较于2018年的71美元/桶，EIA预测2019年Brent现货价格平均为63美元/桶，2020年为62美元/桶（与上次预测一致）。同时EIA预测WTI油价与Brent的价差将从2019年上半年的9美元/桶回落到第四季度及2020年的4美元/桶。
2、EIA预计2月份美国原油产量平均为1190万桶/日，略低于本年一月份平均水平。2019年美国原油产量平均为1230万桶/天(比上次预测减少10万桶)，2020年为1300万桶/天（比上次预测减少20万桶）。
3、需求方面，下调今明两年全球原油需求增速，将2019年全球原油需求增速预期下调4万桶/日，至同比增长145万桶/日，并将2020年全球原油需求增速预期下调2万桶/日，至同比增长146万桶/日。
OPEC 最新月报（2019年4月11日）
1、全球经济增速：2018年预期增长3.6%（与上次预测一致），2019年预期增长3.2%（较上月预测下降0.1%）。
2、全球原油需求：2018年全球原油需求预计增长141万桶/日（较上月预测下降2万桶/日），达到9870万桶/日。2019年全球原油需求增长预计达到121万桶/日（较上月预测下降3万桶/日），需求量达到9991万桶/日（较上月预测下降5万桶/日），其中OECD国家石油需求增长为21万桶/日，非OECD国家石油需求增长为100万桶/日。
3、全球原油供给：3月OPEC原油产量进一步减少53.4万桶/日至3002.2万桶/，非OPEC原油产量在2018年增加290万桶/日，与上月预测相比增量上升16万桶/日，达到6237万桶/日的平均产量。2019年，预计非OPEC国家的原油供给量增长218万桶/日（较上月减少6万桶/日），至6454万桶/日。
4、库存变化：OCED总商业库存在2019年2月减少1830万桶至28.63亿桶（比去年同期高700万桶，比最近五年平均水平高750万桶），库存可用天数增加0.4天至60.6天（比去年同期高出0.2天，比最近五年平均水平低1.1天）。
5、供需平衡：预计2018年对OPEC原油的需求为3140万桶/天（比2017年减少了150万桶/天），2019年为3030万桶/天（比2018年减少了110万桶/天）。
IEA最新月报（2019年4月11日）
1、全球原油需求：对2018年和2019年的全球需求增长预测分别维持在130万桶/日和140万桶/日。
2、全球原油供给：3月份全球石油供应量下降了340万桶/日至9920万桶/日，同比增长53万桶/日，主要来自于OPEC减产和委内瑞拉的产量大幅下降。预计2019年非OPEC产量将增长170万桶/日，增量相比18年280万桶/日减少。
3、3月OPEC原油产量下降了55万桶/日，降至3010万桶/日，带头减产的沙特的产量降至两年多来的最低水平，减产执行率提高至153％。
4、库存：经合组织石油库存结束了此前三个月的增长在2月份下降了2170万桶。由于较大的汽油抽取和较低的原油产量，这一下降超过了五年平均值510万桶。
主要石化产品
烯烃价格：上周石脑油日本到岸周均价上涨16美元/吨，为578美元/吨；丙烷4月11日CFR华东较上周同期上涨9美元/吨，为570美元/吨；乙烯周均价上涨7美元/吨，为CFR东北亚1027美元/吨；丙烯周均价下降4美元/吨，为CFR中国902美元/吨（华东期末较上周上涨150元/吨，为7250元/吨）；丁二烯周均价下降14美元/吨，为CFR中国974美元/吨。
芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨38美元/吨，为FOB韩国634美元/吨（华东期末较上周上涨90元/吨，为4420元/吨）；PX周均价上涨20美元/吨，为CFR中国1060美元/吨（华东期末较上周上涨270元/吨，为8240元/吨）；PTA华东期末价格较上周上涨100元/吨，为6600元/吨。
国内炼油价差：3月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为861元/吨，月环比下降121元/吨，同比下降174元/吨。
新加坡炼油价差：上周新加坡炼油主要产品综合价差为6.37美元/桶，较之前一周上涨1.57美元/桶。
美国RBOB汽油与WTI原油价差：4月12日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为20.75美元/桶，较之前一周上涨1.63美元/桶，历史平均为14.44美元/桶。
石脑油裂解价差：上周石脑油裂解乙烯综合价差14美元/吨，较之前一周下降8美元/吨（未考虑副产品利用）。
